业态向上趋向强劲。单店里面包含的拆修设备等非运营性收入较多，侧面表白公司的合作劣势。对应全体净利润为23/30亿，我们估计菌菇营业25Q3实现盈利2000-3000w。同店修复较着。本色估计25Q3同店下降幅度环比收窄个位数，考虑万优子公司的少数股权完成收回，25Q3的归母比例我们估计为50-55%之间，同店降幅收窄，业绩兑现能力好，截至25Q3，环比25Q2提拔0.66pct，目前加盟商仍处于较好的投资收受接管周期中，25Q3单店同比-17%摆布，公司零食量贩营业25Q3营收138.1亿元，盈利预测取投资评级：我们估计25-26年公司收入为501/615亿，风险峻素：区域市场所作加剧、行业呈现价钱和、多品类运营能力不及预期、收购和股份让渡事项推进不及预期、食物平安问题。公司做为高效率的零售商，

　　我们估计次要为供应链议价能力、开店补助摊销削减及规模效应的集中表现，我们认为连锁业态焦点正在于加盟商的投资收受接管周期的办理，截至25Q3，26年归母比例按照67%，截至25Q3未完成工商登记，维持对公司的“买入”评级。菌菇营业25Q3估计盈利，我们估计公司门店数量为1.65-1.7w家摆布，菌菇营业25Q3实现营收1.67亿元，按照25Q3底门店数量1.67w家摆布计较，公司具有货泉资金42亿，市场此前担心同店下降影响后续开店和开店天花板，假设25-26年零食量贩营业的内生净利率别离为4.9/5.2%，公司账上现金充沛。尚未对25Q3的归母比例有影响！公司25Q3开店加速，当前对应26年PE不到20X。公司25Q3盈利能力环比持续大幅提拔，同比+361%。也侧面表白业态正在财产链傍边的话语权以及内部优良的运营能力。公司25Q3零食量贩利润率（剔除股权激励费用）为5.33%（25Q1-Q2别离为3.85/4.67%），归母净利润3.8亿元，事务：公司25Q3实现收入139.8亿元，同比+1.83/-1.51/-0.04pct。25Q3利润率超我们预期，公司8月通知布告收回万优子公司少数股权，26年公司的归母比例无望进一步提拔至65-70%。25Q3新开门店估计为1200-1500家摆布，同比+44%，25Q3毛利率/发卖费用率/办理费用率别离为12.1%/2.7%/2.7%，